嘉多网中东冲突下，美联储"按兵不动"？黄金后市如何？

为期两天的美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议正在召开之中。

中东局势引发油价飙升，加之美国劳动力市场走软，市场已经将美联储本次会议将选择“按兵不动”进行计价，最新联邦基金利率期货定价也显示，市场对今年降息预期已降至1次。

不过，在预期此次美联储将维持基准隔夜利率在3.50%—3.75%区间的同时，各方关注FOMC会议对未来利率走向发出的信号。

桑坦德银行首席美国经济学家斯坦利（Stephen Stanley）表示，在上次会议后，美联储就已排除了3月份降息的可能性。中东冲突让美联储进一步陷入观望之中。

瑞银财富管理投资总监办公室宏观策略师李慧琪在接受第一财经记者采访时表示，虽然美联储通常倾向于过滤短期能源价格波动，但如果高通胀持续时间过长，市场将担忧重演2022年俄乌冲突后的通胀失控风险。一旦消费者通胀预期全面上升，市场将不得不对降息路径进行重新定价，甚至转而预期加息。

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中东冲突重塑通胀预期

当前市场对2026年年内降息的预期已从原先的年中，推迟至第三季度末甚至第四季度。在美联储1月会议纪要中就可以看到，其内部对进一步降息存在大量反对声音。波士顿联储主席柯林斯、克利夫兰联储主席哈马克等人认为，疲软的就业数据并未改变他们的观点，即利率可能在相当长一段时间内维持不变。

此后发生的中东冲突所引发的油价飙升则是字面意义的“火上浇油”。

12日，布伦特5月原油期货收涨9.2%，报100.46美元/桶，为2022年8月份以来首次收于100美元心理关口上方。18日，截至第一财经记者发稿时，WTI原油价格为95.97美元/桶，布油100.63美元/桶。

石油价格上涨的传导链条通常遵循极强的共性规律：从上游能源端延展至中游化工，再通过实体经济进入金融放大阶段，最终可能波及下游农产品。

譬如，当地时间3月16日，随着中东地区冲突扰乱全球能源供应，美国柴油零售均价已突破每加仑5美元，为历史上第二次超过这一水平。

李慧琪对此表示，目前，这种冲击已显著溢出单一的原油市场，开始向全产业链渗透。以天然气为例，卡塔尔暂停液化天然气（LNG）生产已导致全球近20%的供应中断。这对欧洲而言无异于雪上加霜，当前欧洲天然气库存仅处于约30%的近年同期最低水平，正值补库存的关键窗口期，这也是驱动欧洲天然气期货价格飙升的核心因素。

“此外，伊朗作为全球重要的天然气出口国及第二大尿素出口国，其卷入冲突导致化肥出口因制裁和航运风险而中断。”她解释道，在农业及食品领域，挑战同样严峻。海湾国家高度依赖粮食进口，约80%至90%的供应需通过外部输入，航运中断正严重威胁该地区的食品物流安全，进而推高食品价格。

她对记者强调：“针对实体经济的宏观影响，未来一个月将是关键观察期。根据我们的测算，若油价维持在90美元以上超过六个月，将推升美国年度通胀率约60个基点；若油价攀升至120美元以上并持续超过六个月，通胀率的涨幅可能高达150个基点。”

投资管理咨询公司美世（Mercer）亚太地区多资产主管西斯特曼斯（Cameron Systermans）则对第一财经记者表示，除非冲击的规模足够大且持续时间足够长到产生二轮通胀效应，单凭能源和运输成本的上升，不太可能实质性地打破美联储和欧央行目前的降息节奏，“我们的基准预测仍是美联储今年将继续降息，而我们认为欧洲央行已经完成了其宽松周期。”他称。

他援引美联储的一项研究说，若冲击规模巨大且持续，整体通胀可能会上升，“油价每上涨10%，可能会在数个季度内为美国整体通胀累计增加约40个基点，并在峰值时为核心通胀贡献15个基点的涨幅”。此外，通过波斯湾的船舶保险费率可能飙升多达一半，这种供应链成本的传导同样是“关键风险”。

不过，西斯特曼斯目前倾向于将此类风险界定为短期或有条件的波动。他分析认为，只要霍尔木兹海峡的航运量能迅速恢复且无重大基础设施损毁，油价预计将有所回落。

曾在美联储担任前高级经济学家的上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷也在近期的采访中对记者表示，美联储始终致力于评估综合通胀水平是否符合政策目标。在公开表述中，美联储常提及核心消费者价格指数CPI、生产者价格指数（PPI）及核心个人消费支出（PCE）等代表性数据，但在其内部决策过程中，实际上会参考多达二三十个更为细分的子项指标。

他表示，针对当前形势，能源价格若持续飙升，将对通胀治理产生极为不利的影响。能源作为现代经济活动的基础投入，其价格上涨具有极强的渗透性，几乎会传导至所有商品与服务领域。“因此，从美联储的工作视角来看，此次事件值得密切关注。”

黄金后市如何

在中东冲突发生后，黄金走势同上一轮俄乌冲突期间有所不同，即在此轮冲突中，其避险资产的属性并不突出。

在一度冲高后，黄金基本维持在5000美元/盎司的震荡区间盘整，虽然算不上量缩价跌，但走势也缺乏明确的向上突破路径，其市场走向也在静静等待FOMC会议结果。

李慧琪对记者表示，黄金与美元表现高度相关。短期内，受地缘冲突影响，市场开始重新寻求避险资产，导致美元与瑞士法郎走势强劲，美元指数重回100上方，这在一定程度上对金价构成了利空压力。

“此外，黄金自年初以来已有显著涨幅，处于相对高位。在地缘冲突初期，市场往往会优先抛售获利丰厚且流动性较好的资产，以获取现金应对保证金催缴或为后续投资布局，这种流动性需求在初期会对金价造成对冲和压制。”她解释道，然而，回顾历史上的重大地缘政治事件，黄金相较于风险资产通常表现出更强的抗跌性。尽管本轮冲突爆发前金价已计入较多涨幅，但从中长期来看，黄金的供给相对稳定。

李慧琪表示，从宏观环境分析，随着冲突局势后续演变，美联储最终将回归基本面逻辑，未来存在降息空间。同时，全球央行持续增持黄金以实现储备多元化，这为金价提供了坚实的支撑。因此，我们认为黄金具备稳定的上行空间。

“我们预计，金价有望在今年年中触及6000美元/盎司水平。尽管中间过程可能受市场仓位拥挤或估值调整影响而波动加大，但从国内投资者的角度来看，增加黄金敞口对于对冲投资组合风险、降低整体波动率具有重要意义。”她补充道，“我们预计金价在年中达到高点后，至年底可能会有所回落。通常在美国大选或中期选举之后，市场对政治风险的预期会进行重新定价。因此，我们对年底的目标价设定在5900美元，略低于6月的预期水平。”

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